전 세계적으로 각국 중앙은행이 보유하고 있는 외환보유액은 이미 6 조 8000 억 달러를 넘어섰다. 특히 아시아 국가와 석유 수출국은 1976 자메이카 시스템 설립 이후 환율의 급격한 변동과 국제수지 불균형에 대응하기 위해 적정 외환보유액을 유지하여 거래 위험과 위험을 방지해야 한다. 이에 따라 이들 국가의 외환보유액은 폭발적으로 증가했다.
그렇다면, 한 국가가 얼마나 많은 외환보유액을 보유하는 것이 합리적인 규모인가 하는 것이 자연스러운 문제다. 외환보유액의 중요한 기능 중 하나는 수입을 지불하는 것이다. 월 수입과 비교해 볼 수 있습니다. 2007 년 말 자료에 따르면 우리나라 외환보유액은 19.5 개월의 수입 수요, 즉 최근 2 년의 시간을 충족시킬 수 있다. 이 비율은 다른 나라에 비해 비교적 높다. 대만성, 일본, 러시아 등은 똑같이 높다. 최근 몇 년 동안 이들 국가들은 외환보유액의 다원화 운용 방면에서도 적극적인 탐구를 진행했다.
또한 지난 30 년 동안 잦은 금융위기로 외환보유액의 새로운 기능은 투기 공격을 방지하고 외환시장을 안정시키는 것이다. 따라서 공인된' 적정 외환보유액 규모' 는 수입 지급, 투기 공격 방지, 외환시장 안정의 3 대 기능을 충족시키는 비축 규모다. 현재' 적정 외환규모' 를 계산하는 방법은 점점 성숙해지고 있다. 수입지불수준은 경험법 (예: 3 개월, 6 개월, 12 개월 등) 에 의해 결정된다. ), 외채 원금 상환 수준은 외채의 실제 규모에 따라 결정되며 투기 공급 방지 수준은 완충재고 모델에 의해 결정된다. 우리는 지금까지 중국 외환보유액 적정성과 적정 규모에 대한 대량의 실증 연구를 총결하여 중국의' 적정 외환보유액 규모' 가 1 조 달러를 초과해서는 안 된다는 것을 발견했다. 기존 외환보유액은 약 2 조 달러로 두 배나 높다.
또 다른 증거는 백악관 경제 고문, 오바마 정부 경제학자 소머스의 연구이다. 그는 중국과 중동 아시아 일부 국가의 외환보유액이 너무 많다고 생각한다. 그의 2007 년 초 계산에 따르면 중국의 초과 외환보유액은 약 8200 억 달러이다. 그의 방법에 따르면 2008 년 말 초과 외환보유액도 65,438+0 조 달러 안팎이다.
초과 외환 보유고의 비용과 손실
초과 외환보유액은' 무료 점심' 이 아니다. 아시아와 중동 국가들은 큰 대가와 비용을 지불했다. 우리나라에 있어서, 주로 세 가지 방면에 나타난다.
첫 번째는 기회 비용입니다. 중국 인민은행은 중앙은행 어음 발행을 통해 공개시장에서 외환보유액을 구매한다. 중앙표 금리는 2 ~ 3% 정도이다. 그러나 선진 시장 국채의 역사적 수익으로 볼 때 비축에서 얻을 수 있는 수익은 3 ~ 5% 에 운영 비용을 더하면 실제 수익이 매우 낮다. 반면에, 우리는 미국 국채를 사서 미국 정부에 자금을 제공한다. 이후 미국 정부는 각종 채널을 통해 외국인 직접투자 (FDI) 형식으로 중국에 입국해 20% 이상의 고소득을 거뒀다. 물론 브랜드 요소, 기술적 요소, 인재 요소가 있지만 자본 비용이 심각하게 과소평가되었다는 것은 부인할 수 없다.
둘째, 가치 축소의 위험. 미국 달러 자산에 대한 막대한 투자, 미국 국채 및 기관채권 위주의 비축 구조는 미국 국채 및 기관채권의 시가가 대폭 하락하거나 줄어들면 외환보유액의 국제 구매력이 크게 떨어질 위험에 처하게 된다. 2008 년 이후 금융위기는 외환보유액 수축의 위험을 가중시켰다.
세 번째는 초과 유동성입니다. 환율의 안정을 유지하기 위해 중앙은행은 공개 시장 운영을 통해 외환보유액, 즉 금융체계에 기초통화를 주입하여 국내 통화시장의 유동성이 과잉되어야 한다. 대량의 자금이 갈 곳이 없어 자본시장과 부동산 시장에 투자하여 자산가격의 비이성적 상승을 초래했다. 일단 자산 거품이 터지면 실물경제와 금융체계에 대한 타격은 엄청날 것이다.
중미 외환 보유고의 "금융 테러 균형 모델"
2004 년 당시 하버드대 총장이었던 소머스는 처음으로' 금융테러 균형' 이라는 개념을 사용하여 미국과 중국 등 고액 외환보유고를 보유한 국가 간의 상호 의존성을 묘사했다. 미국은 중국 등 비축 국가의 자본에 의존하고, 중국 등 비축 국가는 미국 시장의 수요에 의존한다는 것이다. 이에 따라 중국 등 비축국의 거액 외환보유액이 미국의 거액 무역적자를 위한 저비용 융자를 제공하는 데 사용되었지만 중국이나 미국도 이런 균형을 벗어날 수 없었다.
중국이 세계 최대 미국 국채 보유국으로서 사실상 딜레마에 빠져 있다는 얘기다. 중국이 미국 국채를 감축하기 시작하면 시장에서 미국 국채를 매각하는 양떼 행위가 촉발될 수 있다. 이에 따라 중국이 잠재적 위험을 낮추는 정책조치는 중국이 낮추지 않은 기존 미국 국채가치의 하락을 심화시킬 것으로 보인다. 중국의 거액의 외환보유액은 오히려 중국이 미국인의 손에 쥐고 있는' 인질' 이 되었다. 자신의 이익을 감안하면 중국은 미국 국채를 쉽게 감축할 수 없다. 그러나 미국이 수입을 급속히 줄이고 수출을 늘려 무역적자를 줄이기 위해 노력하면 중국과 다른 고비축국들은 수출이 급격히 하락하고 경기 하락의 위험에 직면할 수밖에 없다.
따라서' 금융테러 균형 모델' 의 전제가 바뀌지 않는 한, 즉 달러가 국제비축 통화로서의 지위가 대체되지 않고 중국의 경제구조가 제대로 조정되지 않으면 중국이 미국 국채에 투자하는 압력이 계속 존재할 것이며,' 금융테러 균형' 의 족쇄는 단기간에 깨기 어렵다.
외환 다각화의 점진적 전략
지금까지 학계와 실무계는 외환보유액 규모가 적정 규모를 훨씬 넘어 외환보유액 초과비용이 높아 비축 구조를 단기간에 조정하기가 어렵다고 입을 모은다. 그렇다면, 우리는 어떻게 다양한 외환 거래 전략 비축을 세워야 합니까? 나의 개인적인 건의는 다단계, 다목표, 다주체의 관리 체계를 세우는 것이다.
우선, 중국의 외환보유액은 수요에 따라 서로 다른 수준으로 나누어야 한다. 적당한 외환보유액의 경우 높은 유동성을 유지해야 하며, 주로 국제수지 적자를 메우고 투기 충격을 방지하며 환율을 안정시키는 데 쓰인다. 이 예비 부분은 국제 외환 관리 부서에서 계속 관리해야 한다.
중국 외환보유액 관리의 전통적 사고방식은 유동성과 안전을 보장하는 것이다. 미국 국채는 여전히 세계 금융시장에서 유동성이 가장 강하고 안전한 자산이기 때문이다. 따라서 달러 자산은 여전히 외환보유액의 주요 구성 요소여야 한다.
지난 10 년 동안 중앙은행 외환보유액 관리의 새로운 추세는 신흥 시장 국가의 주식과 주권채권과 같은 위험자산에 대한 투자를 점진적으로 시작하는 것이다. 스위스 은행의 70 여 개 중앙은행에 대한 통계에 따르면 2008 년 6 월 현재 18 개 국가중앙은행이 주식에 투자하기 시작했고 16 개 국가중앙은행이 신흥시장채권에 투자했다.
둘째, 적당한 규모를 초과하는 외환보유액에 대해서는 통화발행과의 관계를 차단해야 한다. 전문기구는 위안화 채권 발행을 통해 위안화 자금을 받은 후 중앙은행으로부터 구매할 수 있고, 미래에는 외환시장에서 직접 송금할 수 있다. 초과 외환보유액의 사용은 전략 목표와 이익 목표의 두 가지 주요 목표로 나눌 수 있다.
(1) 전략 목표의 비축 관리는 국가개발은행, 수출입은행 등 기구가 실시할 수 있다. 전략 비축은 이익 목표에 따라 두 가지 범주로 나눌 수 있다. 하나는 수익성 전략 비축이다. 국가개발은행과 수출입은행은 채권을 발행하여 특별자금을 마련하고, 시장 환율에 따라 인민폐로 중앙은행으로부터 외환보유액을 매입하고, 정부 주도의 이익보유기금을 설립할 수 있다. 그 자금은 주로 국유나 민영기업의' 외출' 프로젝트 융자를 지원하는 데 사용되며 해외 인수, 해외 시장 확장, 기술 업그레이드, 자원 에너지 인수 등에 초점을 맞추고 있다. 금융위기 이후 자원 에너지 등 대종 상품 가격이 크게 떨어졌다. 중국은 이 유리한 시기를 잡아서 과잉 외환보유액을 충분히 활용해 중국 경제 발전에 필요한 상품과 심각한 국내 비축량을 확보해야 한다. 철광석, 구리, 칼륨 등의 자원. 또 다른 비영리 전략 비축. 재정부는 채권을 발행하여 특별 자금을 모아 중앙은행으로부터 외환보유액을 구매할 수 있다. 그 자금은 교육 (공립학교 해외 유학 지원), 기술 (첨단 기술 도입 지원), 의료 (연구 개발 지원, 의료 장비 수입 지원) 등의 분야에 쓰일 수 있다. ) 및 외교 (국제 원조 및 문화 진흥).
(2) 이익 목표의 비축 관리는 주권재산기금에 의거하여 실시해야 한다. 주권부기금의 개념은 2005 년에 시작되었고, State Street Bank 경제학자인 앤드류 로사노프가 제안했다. 그러나 가장 권위 있는 정의는 IMF 에서 나온다. IMF 는' 주권재산기금 산티아고 원칙' 에서 주권재산기금이 일반 정부의 모든 투자기금이거나 특별한 목적을 가진 기관이라고 제안했다. 일반적으로 정부가 설립하고, 자산을 보유 또는 관리하여 재무 목표를 달성하고, 외국 금융 자산 투자를 포함한 일련의 투자 전략을 채택한다. 주권부기금은 다양한 법률, 조직 및 관리 구조를 가지고 있다. 이들은 금융안정기금, 저축기금, 비축투자회사, 개발기금, 특정 연금보험 채무가 없는 연금보험보유기금 등 다양한 형태를 가지고 있다. 지금까지 주권재산기금의 규모는 약 3 조 달러로 총 40 여 개의 주권재산기금이 있다. 기관 투자자 중 시장 규모는 헤지펀드와 사모펀드보다 높다. 투자 수익률을 보면 미국 유명 컨설팅 회사인 Cambridge Associates 가 60 개 기관 투자자에 대한 통계에 따르면 대부분의 자산이 6543.8+0 억 달러를 초과하는 기관 투자자의 중장기 실제 수익률 (5-654.38+00 년) 은 약 5-6% 로 나타났다.
자산 배분으로 볼 때, 주권재산기금의 장기 자금, 낮은 부채의 특징이 장기 투자 시간과 위험 선호도를 결정한다. 주권재산기금은 보통 주식, 사모 지분 펀드, 헤지펀드를 포함한 위험자산에 투자하는 경향이 있다. 화폐 구성에서, 점차 달러 자산에서 비달러 자산으로 확장되었다. 전략의 선택에서 점차 포트폴리오 투자에서 전략 투자로 전환된다. 특히 최근 10 년 동안 주권재산기금이 M&A 에 참여하는 일이 잦아지고 있다.
투자 목표에서 볼 때 국가는 주권재산기금을 설립하는데, 그 행동은 기업과 주민들이 무한한 생명주기를 가지고 있는 경제적 이성 행위와 일치한다. 국가는 국가의 효용 극대화를 추구하는' 경제인' 으로 볼 수 있다. 따라서 주권재산기금은 완전히 상업투자 주체이며, 그 투자 행위는 상업기관과 본질적인 차이가 없다. 상업수익을 추구하는 것은 주권재산기금의 유일한 목표이며, 그것은 국가의 정치적 목표를 감당해서는 안 된다. 국가는 장기 투자의 관점에서 주권재산기금을 설립하여 정부의 단기 정치 목표를 약화시키고 정부 예산의 단기 행위에서 벗어났다. 또한 효과적인 기업 지배 구조, 투명성 요구 사항, 감독 관리 및 보상 목표의 제약을 통해 주권자산기금이 상업화되고 전문화된 운영을 취할 것을 촉구합니다. 동시에 정부의 국가 부의 관리에 대한 간섭을 피하고, 정부가 국민에게 신뢰를 얻고, 공신력을 확립하고, 국가 부의 효과적인 세대 간 이전을 실현하는 데도 도움이 된다. 중국의 주권부기금 중국투자회사는 설립 초기부터 상업화 운영, 독립운영 모델을 확립해 주권부펀드의 본질에 대한 인식도 반영했다.