■ 유도 < P > 서브 프라임 모기지 위기는 27 년에 시작되었지만 실제로 전 세계를 휩쓸었던 금융 폭풍으로 발전한 것은 올해 9 월 이후였다. 리먼 브라더스, 메릴린치, AIG 등이 연이어 쓰러짐에 따라, 거의 한 달 만에 위기가 유럽, 러시아, 라틴 아메리카, 아시아 등지로 급속도로 확산되었고, 일부 소형 경제는 이미' 국가 파산' 의 위기에 처해 있다. < P > 서브프라임 모기지 위기의 기원에 대해 여론은 이미 비교적 일치된 견해를 가지고 있다. 하나는 21 년 이후 미국이 오랫동안 느슨한 통화 정책을 시행해 부동산 시장 거품화를 부추겼다는 것이다. 두 번째는 월스트리트 투자 행위로 대표되는 미국 금융기관의 금융 혁신이 과도하고, 금융 지렛대를 통해 수십 배의 위험을 확대해 수습할 수 없는 국면을 빚어냈다는 점이다. 셋째는 미국 연방 준비 제도 이사회 등 금융감독당국이' 파수꾼' (또는 워치독, 와치독) 의 책임을 제대로 맡지 못했다는 점이다. 하지만 위기가 이렇게 짧은 시간 동안 전 세계적으로 기승을 부리는 이유에 대해서는 설득력 있는 해석이 부족했다. < P > 미시적 차원의 전도 경로 < P > 는 최근 각국 주식시장의 연계 효과다. 지난 3 주 동안 글로벌 주식시장은 미국 주식시장과 함께 아슬아슬한 롤러코스터 게임을 하도록 강요당했다. 지난 1 월 초' 블랙 일주일' 만 해도 글로벌 주식시장의 시가가 평균 25% 정도 증발해' 마이너스 부효과' 는 놀라울 정도로 기업과 투자자들에게 실제 손실을 초래할 뿐만 아니라 투자와 소비 자신감에 큰 영향을 미쳤다. 공황심리에 이끌려 대량의 현금화 행위가 글로벌 금융시장을 더욱 교란시켰다. 달러를 매입하면 유동성 블랙홀이 계속 확대된다.
둘째, 소위 자산 대차 대조표 효과입니다. 후급 채권과 파생품 가격이 급락했거나, 이 파생품을 개발한 미국의 투산이 부도나면서, 이 채권과 제품을 보유한 외국 금융기관에 대량의 부실 채권이 발생하고, 시장 등급이 계속 하락하고, 주가와 채권 가격도 급락하고, 대차대조표가 급속히 악화되어 결국 기업의 순액이 얼마 남지 않아, 외부 자금 주입이 없으면 운명이 위태롭다. 예를 들어, 8 월 말 현재 유럽은행 * * * * 은 서브프라임 모기지 관련 마이너스 및 손실 2273 억 달러를 인출하여 글로벌 금융기관의 총 감축 금액의 약 절반을 차지한다. 또 판매자인 미국투항이 쓰러진 뒤 신용위약 스왑 (CDS) 이라는 올가미를 통해 구매자가 보험에 가입한 제 3 자 금융기관을 함께 끌어들일 수도 있다.
셋째, 금융 기관의 자금 조달 비용이 증가했습니다. 현재, 글로벌 투자자들이 위험을 싫어하는 상황에서 금융기관이 채권, 주식 발행, 어음 할인 등을 통해 융자를 하는 것은 이미 매우 어려워지고 있다. 특히 금융기관 채권은 이미 신경 쓸 사람이 없다. 이는 신채 상환에 익숙한 금융기관에 대해서는 의심할 여지 없이 소멸의 재앙이다. 현재 유럽 최대 3 개 금융기관은 향후 15 개월 동안 1 조 달러의 채무가 만기돼 심각한 재융자 위험에 직면하고 있다. < P > 넷째, 신흥시장 국가들에게 위기는 은행체계의 붕괴가 아니라 유럽과 미국 국가의 수입 수요 둔화에서 비롯된다. 가상 경제에서 실물경제로 확산되는 것이 미국의 위기전도 모델이라면 실물경제 불황으로 자국 금융부문을 무너뜨리는 것은 신흥시장 국가들이 직면하게 될 심각한 시련일 가능성이 높다. 또 일부 국가들은 경상수지 적자가 상승하면서 기준 통화에 대한 평가절하 압력이 가해져 외환시장의 급격한 변동과 외자 탈출로 이어질 수 있어 통화위기를 유발하고 있다. < P > 미시적 차원의 전도 경로를 파악하는 것이 중요하지만, 국부 분석에만 집중하면 지나치게 조각화되어 명확하고 일관된 논리적 맥락이 결여될 수밖에 없다. 이를 위해서는 거시적인 측면과 역사로부터 더 깊이 고찰해야 한다. < P > 글로벌 달러 본위가 문제의 관건이다. < P > 경제사에서 많은 학자들은 193 년대 대공황과 당시 각국에서 보편적으로 시행된 금본위 제도를 연결시켰다. 일반적으로 통화현상인 디플레이션은 경제에 지속적인 피해를 줄 수 있다. 예를 들어, 명목 부채의 가치를 높임으로써 채무자를 상환할 수 없는 지경에 빠뜨리고 은행의 부실 채권을 빠르게 누적시킵니다. 실질 임금 인상을 통해 노동 수요를 줄입니다. 금리 인상을 통해 지출을 줄이다. 193 년대의 디플레이션은 국제금본위제도와 결합해 통화충격의 위력을 크게 높였다. 디플레이션은 미국과 프랑스부터 국제통화체계를 통해 전 세계로 빠르게 확산되고 있다. 사후 역시 금본위를 먼저 포기한 일부 국가들이 결국 일찍 불황에서 벗어나 경기 회복을 이뤘다는 것을 증명했다. 그 이유는 금본위에서 벗어나면 한 나라가 더 자유롭게 확장 통화 정책을 시행하고 디플레이션에 대해 부저급을 받을 수 있기 때문이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자유명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자유명언)
1997 년 아시아 금융위기가 발발하기 전 중국을 포함한 동아시아 국가들은 대부분 자국 통화를 달러와 연계해 이 지역에 실제로' 동아시아 달러 본위' 가 존재하는 것은 동아시아 국가들이 장기적으로 대미 수출에 크게 의존한 결과다. 연구에 따르면 일부 국가들의 달러화에 대한 부적절한 고정이 위기의 중요한 근원이다. 보다 유연한 환율제도를 미리 도입할 수 있다면 통화의 적정한 평가절하를 통해 이번 통화위기를 피할 수 있을 것이라는 연구결과가 나왔다. < P > 이번 글로벌 금융위기 화제로 돌아가자 필자는' 글로벌 달러 본위' 가 주요 전파자 역할을 했다고 주장했다. 브레튼 삼림 체계가 와해된 이후 달러는 사실상 국제통화체계의 패권 지위를 유지하고 있다. 첫째, 유로화, 엔의 도전에도 불구하고 달러는 글로벌 외환보유액의 약 65% 를 차지하고 있다. 둘째, 국제 대종 상품 시장에서 달러는 여전히 주요 가격 및 거래 통화입니다. 마지막으로, 글로벌 대출 시장에서도 달러는 항상 가장 쉽게 받아들일 수 있는 통화였다. < P > 수많은 미국 금융기관이 위기에 빠지자 국내 시장에서 신용부족으로 전 세계에서 달러를 대거 회수해야 하는 등 글로벌 유동성 부족 현상이 심화되고 있으며, 반면 달러 대출 비용은 크게 높아지고 있다. 가장 분명한 것은 9 월 16 일 런던은행간 달러 밤새 대출 금리가 두 배로 올라 6.44% 로 치솟았다는 것이다. 이 경우, 세계 각국, 특히 외채가 부담이 많은 나라, 예를 들면 아이슬란드나 파키스탄 등은 곧 만기될 단기 채무에 대처하기 위해 자금을 계속 빌릴 수 없어 불행히 위기의 손아귀에 빠졌다. < P > 3 가지 본위제의 위기전도 메커니즘은 다르지만 * * * 통통은 모두 경직된 방식으로 글로벌 경제를 하나로 묶는다는 점이다. 일단 위기가 닥치면, 많은 국가들이 면할 수 없을 것이다. 금본위는 돌아갈 수 없지만, 달러 패권 지위가 앞으로 근본적인 변화가 일어나지 않는다면 비슷한 위기는 언제든지 상연될 수 있다. < P > 중국의 관점에서 볼 때, 우리는 더 유연한 통화 바구니, 비단일 화폐가 주도하는 국제 상품 시장과 화폐 시장이 필요하다. 요약하자면, 국제통화의 다극화를 실현하는 것인데, 그중에는 당연히 인민폐 국제화 목표도 포함된다.
증권타임즈, 28 년 1 월 2 일