먼저 타이거 펀드가 홍콩을 어떻게 저격했는지 간단히 소개하겠습니다.
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타이거 펀드는 어떻게 홍콩을 공격했습니까?
타이거 펀드는 90 년대 대부분 글로벌 거시투자 전략으로 일본 주식시장과 엔화를 비우고 동남아 주식시장과 그 화폐를 비우는 것이다.
홍콩은 마지막 고리이다.
1997 부터 시작된 최신 아시아 금융 폭풍은 이미 과거가 되었지만 결코 진정으로 멀어진 적이 없다.
홍콩의 연락환율제도 (7.8 홍콩달러를 발행할 때마다 65,438 달러 +0 의 외환보증이 필요함) 는 65,438+0998 년 격동 상태에 빠졌고, 결국 홍콩 특구 정부의 노력으로 돌파했다. 그러나, 3 년 후, 여전히 연계 환율제도를 시행하고 있는 세계 몇 안 되는 국가 중 하나인 아르헨티나가 마침내 내우외환을 앞두고 통화발행국 제도 (일종의 연계 환율제도) 를 포기한다고 발표하면서 홍콩 달러 연계 환율제도가 변화하는 글로벌 금융체계에서 높은 비용을 재고하게 되었다.
1997 금융 폭풍의 또 다른 교훈은 자본의 자유로운 흐름과 자산의 거품이 단기간에 서로 자극될 수 있지만 장기적으로 존재할 수는 없다는 것이다. 개방된 국제금융체계에서 자산거품이 스스로 숨을 쉴 수 없다면 결국 어쩔 수 없이 폭로될 것이다. 1997 및 1998 기간 동안 헤지펀드, 특히 양자펀드와 호랑이 펀드를 비롯한 거시헤지펀드가 이 기능을 담당했습니다.
국제경제금융체계에 녹아들기로 선택한 중국에게 이들은 모두 매우 가깝고 필요한 반영이다. 이러한 반성의 맥락에서 본지는 판밍 씨를 초청해 거시헤지펀드 1998 이 홍콩 연락환율제도를 공격하는 전 과정을 전문적으로 해석하여 의미를 얻었다.
판명은 상해에서 태어나 홍콩 투자은행에서 여러 해 동안 일했다. 미국 시티은행, 싱가포르 개발은행 스타전 증권, 홍콩 백부근증권, 태국 나화증권, 미국 페기증권에 재직한 적이 있다. 이들 기관에서 경제학자, 고급 경제학자, 중화구 수석 경제학자, 중국 주식연구부 책임자로 일한 적이 있다. 1997 이후 호랑이 펀드 등 거시헤지펀드와 많은 접촉을 해 헤지펀드를 공격했다. -편집
타이거 펀드를 처음 방문하다
나는 헤지펀드가 동남아시아, 특히 태국을 겨냥한 것을 어렴풋이 느꼈다. 그러나 동남아시아를 휩쓸었던 금융전쟁이 곧 시작될 줄은 몰랐다.
65438-0997, 나바스탠다드차타드 증권에서 근무하며 중화구 수석 경제학자, 중국 주식연구부 주관을 맡고 있습니다. 남화증권은 태국 최대 증권회사로 대주주는 태국 군사은행이다. 몇 달 전, 화강은 홍콩에 있는 영국 스탠다드차타드 은행의 자회사인 스탠다드차타드를 인수했다. 동남아시아 경제 번영의 절정기에 아시아 최대 증권사가 되는 것이 목표였다. 당시 홍콩 백부근증권만이 이 목표를 가지고 있었던 것은 아니었다. (백부근은 당시 홍콩에서 가장 성공한 토종증권사, 1998 년 초 파산) 스탠다드차타드 증권을 인수한 후에도 남화증권은 미국, 영국, 중국 대륙에 있는 사무실을 포함하여 스탠다드차타드 증권의 모든 네트워크를 그대로 유지하고 있습니다.
1997 의 2 월과 3 월 동안 저와 제 동료들은 미국 뉴욕 주에 가서 아시아 투자 전략 로드쇼를 진행하고 호랑이 펀드 LLP 를 방문하는 것이 중요한 의제 중 하나였습니다.
타이거 펀드는 소로스 양자 펀드와 어깨를 나란히 하는 가장 유명한 거시헤지펀드 중 하나이다. 타이거 펀드 창업자 줄리안? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 줄리안 로버트슨은 월스트리트의 풍운 인물이다. 그는 미국 남부의 작은 마을에서 태어났다. 노스캐롤라이나 대학 경영대학원을 졸업한 후 그는 키델 피바디 증권사에서 20 년 동안 일했다. 1980 년 5 월 타이거 펀드를 설립하여' 글로벌 투자' 에 주력했다. 10 년의 휴면기를 이겨낸 후 호랑이 기금은 1980 년대 말 90 년대 초부터 놀라운 성과를 거두기 시작했다. 줄리안은 독일 주식시장이 베를린 장벽이 무너진 후 강세장에 진입할 것이라고 정확하게 예측했고, 거품 절정기에 일본 주식시장을 공수했다 1992 이후 그는 글로벌 채권 시장의 재난을 예견했다. 이러한 예측이 실현됨에 따라 타이거 펀드가 관리하는 자산은 90 년대 이후 빠르게 성장하여 1980 부터 800 만 달러에서 199 10 억 달러로/Kloc-;
타이거 펀드의' 글로벌 투자' 는 두 가지 측면을 포함한다. 하나는 주식투자, 공매도 매입, 타이거 펀드의 투자 대상에 대한 기본 요구는 유동성이 좋아 연간 수익률의 40% 이상을 제공할 수 있다. 한편 글로벌 통화 금리와 환율 동향에 대한 투기다. 바로 이 방면으로 각국 중앙은행이 1990 년대 내내 간담이 서늘해졌고, 통화위기가 잇따라 터졌다.
타이거 펀드의 90 년대 성공은 줄리안 덕분이었나요? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트슨은 월스트리트에서 일류 분석가를 모집했기 때문에 금융 시장의 전환점에서 올바른 방향으로 베팅할 수 있었습니다. 대부분의 헤지펀드에는 분석가가 많지 않으며, 일반적으로 투자은행의 증권 분석 능력에 의존한다. 대형 헤지펀드 타이거 펀드와는 달리, 스타 분석가의 급여는 투항하는 동료보다 훨씬 높다.
우리가 타이거 펀드를 방문한 날 거시경제와 화폐투자를 담당하는 파트너, 신흥시장의 투자감독, 태국 시장을 추적하는 분석가가 있었다. 이들의 가장 큰 관심사는 나화가 태국 최대 증권사로서 태국 부동산 시장과 금융체계에 대한 견해, 특히 태국 중앙은행이 바트를 평가절하할 것인지의 여부다. 당시 바트는 달러와 연계돼 있었고, 1 달러당 25 바트 정도 환전했다.
우리 모두는 동남아, 특히 태국의 경제가 과열되었다는 것에 동의한다. 예를 들어, 남화증권사는 미국 최대 투자은행 중 하나인 모건스탠리에 가까운 시가로 태국에 상장되어 있습니다. 거품 경제가 이미 감각적 수준에 이르렀음을 알 수 있다.
태국 경제는 나의 특기는 아니지만, 일찍이 1996 년 말, 내 친구 겸 전 동료 크리스 우드 이와 함께 부동산 시장 거품에 가려진 태국 은행체계의 부실 문제가 심각하다. 태국 경제는 외자, 특히 일사의 유입에 크게 의존해 주식시장과 부동산 시장의 상승을 자극했다. 하지만 태국의 수출입 적자가 계속 상승함에 따라 주식시장과 부동산의 거품이 조만간 무너질 것이다.
1996, 방콕만 해도 200 억 달러에 해당하는 집이 팔리지 않아 부동산 가격 붕괴가 불가피하다. 걱정스러운 것은 부동산 관련 대출이 은행 대출 총액의 50% 를 차지한다는 것이다. 1997 까지 부동산 관련 대출의 절반 이상이 나쁜 빚입니다! 일본의 경기 침체도 태국에 심각한 영향을 미쳤다. 한편 일자본은 태국에서 대량으로 철수했고, 반면에 태국의 대일 무역수출은 크게 줄고 무역계좌는 악화됐다.
태국 바트의 평가절하 위험은 이미 매우 크지만, 관건은 태국 중앙은행이 평가절하될 것인가? 호랑이 펀드의 질문에 제 동료인 Jan Lee 는 태국 중앙은행이 정치를 고려해야 하기 때문에 태국 중앙은행이 태국 바트를 자동으로 평가절하하지 않을 것이라고 대답했습니다. Jan Lee 는 홍콩 환풍지주의 수석 경제학자였다. 타이거 펀드의 청중은 이에 동의하지 않는다.
석간에서 호랑이 펀드 분석가가 중도에 떠났는데, 그는 비행기를 타고 태국으로 견학을 가야 했다.
나는 헤지펀드가 동남아시아, 특히 태국을 겨냥한 것을 어렴풋이 느꼈다. 그러나 동남아시아를 휩쓸었던 금융전쟁이 곧 시작될 줄은 몰랐다.
배경: 바트 평가 절하
1997 년 5 월, 국제통화투기자 (주로 헤지펀드와 다국적 은행) 가 대대적인 헛걸음을 시작했다. 헤지펀드에 빈 바트 선물환율을 하고, 다국적 은행은 현물시장에서 바트를 팔았다.
투기자들이 바트를 공매하는 데는 세 단계가 있다: 바트 금리로 바트를 차입한다. 현물 시장에서 바트를 팔아 달러로 바꾸다. 달러 금리로 환전된 달러를 대출하다. 바트의 평가절하나 바트와 달러의 이차가 커지면 투기자들은 이익을 얻는다.
처음에는 태국 중앙은행과 싱가포르 중앙은행이 연합하여 시장에 진출했고, 6543.8+02 억 달러로 바트를 흡수하고, 현지 은행이 투기자에게 바트를 빌려주는 것을 금지하고, 투기자의 대출 비용을 늘리기 위해 금리를 대폭 올리는 등 일련의 조치를 취했다.
하지만 바트 환율에 대한 공격이 홍수처럼 밀려왔다. 통화투기자들이 바트를 사재기하고, 바트는 달러화에 대한 선물환율이 연이어 혁신이 낮다. 1997 6 월 19 일 바트 평가절하를 단호히 반대하는 재정부 장안뢰는 누구입니까? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 베라빈은 사직했다. 환율평가절하를 우려해 바트금리가 치솟고 주식시장과 부동산 시장이 폭락하면서 태국 전체가 공황에 휩싸였다.
태국 나화증권본부에서 전해온 정보는 매우 나쁘다. 상당수의 은행과 금융기관 (신탁회사와 금융회사) 이 기술적인 파산 상태에 처해 있다. 남화증권본부의 임원들은 회사가 재편되거나 합병될지 걱정하기 시작했다. 6 월 27 일 태국 중앙은행은 재정문제가 있는 금융회사 16 곳을 휴업하고 재편성 합병 계획을 제출하라고 명령했다.
7 월 2 일 300 억 달러의 외환보유액을 소진한 후 태국 중앙은행은 13 년 태국 바트가 달러와 연계된 환율제도를 포기하고 변동환율제도를 시행했다고 발표했다. 이날 태국 바트 환율이 20% 폭락했다. 아시아 금융 폭풍이 본격적으로 시작되었다. 이 시점에서 태국 총리 차와립이 TV 에서 공개적으로 연설하면서 태국 바트가 평가절하되지 않을 것이라고 맹세한 지 이틀밖에 되지 않았다.
호랑이 기금을 재방문하다.
로버트 향이가 타이거 펀드의 키잡이인 줄리안을 말해줬어? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트슨은 "홍콩 시장을 주목했다"
1997 년 6 월 태국의 물이 뜨거울 때 홍콩은 식용유의' 번영' 단계에 있었다. 항생지수가 14000- 15000 사이에 이르자, 홍채공기업이 보라색으로 바뀌었다. 미국의 일부 뮤추얼 펀드와 헤지펀드의 초청에 따라, 나는 다시 뉴욕을 방문하여 홍콩의 홍채 국유 주식 시장에 대해 연설을 했다. 당시 홍채 공기업은 붉게 물들었다. 홍콩 시장의 핫한 해고와는 대조적으로, 미국 펀드 매니저는 상당히 정신을 차리고 있으며, 그들은 홍콩 주식, 특히 홍채 공기업을 감축하고 있다.
타이거 펀드 매니지먼트사는 뉴욕의 유명 금융구 공원 대로 옆에 있는 한 건물에 본사를 두고 가장 높은 층을 차지하고 있다. 접수처에는 호랑이를 주제로 한 큰 카펫이 눈에 띄게 깔려 있다. 넓고 간결한 사무실에서 주변의 유리 커튼월을 통해 맨해튼 하성을 볼 수 있다.
타이거 펀드 신흥 시장 책임자인 로버트에게 말했어요? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트 향은 홍콩 시장과 홍채 국유주에 대한 견해를 가지고 있다. 나는 투자자들이 홍콩 주식을 대대적으로 팔아야 한다고 생각한다. 자유경영 현금 흐름 모델에 따르면, 나는 대부분의 항구주의 주가가 내재 가치에서 멀리 떨어져 있다고 생각한다. 남화증권 중국증권연구팀은 홍채 국유주 매각을 강력히 건의했고, 부동산과 은행연구팀도 부동산과 은행주를 감축하자는 건의를 내놓았다. 당시 홍콩 주식시장은 부동산 주식과 은행주를 위주로 항생지수의 거의 70% 에 달하는 시가였다.
당시 홍콩 주식과 자산시장의 거품은 이미 마지막 놀라운 광기에 이르렀다. 다음은 몇 가지 특징입니다.
-장 신루 등록증 양도가 250 만 홍콩 달러에 달한다.
-3 ~ 4 선 주식 (쓰레기주) 이 홍채기업에 인수되었다는 소식을 듣고 주가는 이날 폭등했다 100% ~ 200%;
-상위 10 대 상승주 중 70% 이상이 홍채 공기업이다.
레드 칩 국유주의 급등, 거래량의 급증, 레드 칩 국유증권 분석가에 대한 수요가 크게 증가했다. 단 1 년 만에 나와 함께 일한 홍채 공기업 분석가의 연봉이 3 배로 증가하여 654.38 홍콩달러+0 만 5000 에 달했다.
우리는 거품이 터지는 위기가 눈앞에 있다고 생각한다. SIIC, 광대한, 경통제, 천금 발전, 중원국제, 투자 등과 같은 시가가 큰 레드칩의 주가는 향후 수십 년간 자본 투입을 통해 유지될 수 있는 고속 성장을 반영한 것으로, 이런 대규모 자본 투입활동은 거의 불가능하다. 게다가, 투자자들은 홍채회사의 경영진에 대한 기대가 너무 높다. 홍채회사는 대부분 다양한 업무를 운영하는 그룹 회사이다. 홍채' 대반액' 이 주주에게 신속하게 가치를 창출할 것을 기대하는 것은 비현실적이다. 홍채' 대반' 의 학습 과정과 그룹 내부의 연마와 적응 과정이 있다. 서양에서는 투자자들이 일반적으로 지주회사의 주식을 구매하기를 원하지 않지만, 지주회사 주식의 가격은 종종 그 자산의 순액보다 낮다.
대화에서 로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 세테론은 쉬지 않고 필기를 했다. 나는 그의 눈이 푸르러지는 것을 보았는데, 마치 피 묻은 상어 냄새를 맡은 것 같았다.
로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 셋론이 타이거 펀드의 키잡이인 줄리안을 말해줬어? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트슨은 "홍콩 시장을 주목했다" 며, 당시 항생지수는 약 14000 에서 15000 시였다. 주의' 라는 단어는 깊은 의미를 가지고 있다. 줄리안은 6543.8+000 억 달러를 관리하는 거시헤지펀드 매니저에게? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트슨은 매년 전 세계에서 수익성 있는 기회를 찾는다. 대규모 펀드 운영은 그들이 충분한 추세를 포착하고 중대한 전략적 투자를 해야 한다. 한 개 혹은 몇 개의 주식에 대한 투자 기회는 왕왕 호랑이 펀드의 흥미를 끌지 못한다. 주가가 좋아도 펀드의 전반적인 성과를 근본적으로 바꾸기가 어렵기 때문이다. 홍콩 시장에 주목하는 것은 홍콩이 타이거 펀드의 글로벌 투자 전략의 중요한 부분이 될 수 있다는 것을 의미한다. 즉, 줄리안. 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 로버트슨은 홍콩에서 타이거 펀드가 거액의 이윤을 얻을 수 있다는 것을 보았는데, 이것은 아마도 큰 추세일 것이다.
내가 뉴욕에서 돌아온 지 얼마 되지 않아 타이거 재단 일행은 나의 동행으로 홍콩과 내지를 방문했다.
상해는 우리 대륙 답사 여행의 한 정거장이다. 타이거 펀드 분석가 찰스? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 앤더슨은 내가 뉴욕에 있을 때 그들에 대한 분석에 동의했다. "이 공장은 값어치가 전혀 없다. 배가 녹슬어서 노동자들이 모두 수다를 떨고 있다." 앤더슨이 말했습니다.
"이것은 우리의 최고의 빈 대상입니다. 클릭합니다 로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 세테론이 말했다. "만약 네가 공매도를 했는데도 주가가 계속 오르면 어떡하지?" 제가 묻겠습니다. 이런 상황은 자주 발생한다. 특히 많은 펀드들이 이른바' 컨셉 주식' 을 미친 듯이 쫓아갈 때 더욱 그렇다.
"우리는 더 많이 팔 것이다!" 로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 셋론은 의심의 여지 없이 대답했다.
그날 정오에 나와 로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 Setron 은 bund peace hotel 8 층에서 점심을 먹습니다. 날씨가 좋다. 창가에 앉으면 갯벌과 황포강의 전경이 한눈에 들어온다.
로버트? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 Setron 은 나에게 그의 경험에 대해 이야기했다. 타이거 펀드 신흥시장 책임자가 되기 전에 그는 세계 최대 펀드 회사인 푸다 (Fidelity) 에서 4 년간 신흥투자시장을 담당했습니다. 그는 세계적으로 유명한 금융시장에서 많은 중요한 사건을 겪었다. 예를 들면 1990 은 일본 시장을 공략하고 1994 는 멕시코 페소를 공략했다. 그는 타이거 펀드가 1990 부터 일본 시장을 공략하기 시작했고, 그때까지만 해도 그 당시 공수된 주식은 여전히 공증서를 가지고 있었다는 놀라운 일을 나에게 말했다. 일본경 225 는 199 1 기간 동안 이미 39000 시 수준으로 돌진했지만 1997 에 이르러 우리는 상해에서 이야기할 때 이미/Kloc/로 떨어졌다 공단이 이렇게 오래 유지되는 것은 대담하고 확고하며 인내심이 있기 때문이다. 이 모든 것이 고품질의 거시경제와 미시기업 연구에 기반을 두고 있다는 것은 의심의 여지가 없다.
타이거 펀드의 또 다른 중요한 배치는 빈 엔을 만드는 것이다. 이는 일본 경제를 공략하고 일본 주식시장을 공략하는 것과 관련이 있다. 엔화 금리가 0 에 가깝기 때문에 대출 비용이 매우 낮다. 타이거 펀드는 금융기관에서 대량의 엔화를 차입한 후 엔화 대출을 달러로 전환하여 미국 또는 러시아 국채를 달러로 구매한다. 당시 러시아 국채수익률은 매우 높았고, 연간 수익률은 50% 에 달했다 (투자 위험도 매우 높았고 1998 러시아 국채시장이 붕괴될 때 투자자들은 막대한 손실을 입었다). 이 투자 전략을 "차익 거래" 라고합니다. 미국 국채를 달러로 구입하면 엔화가 미국 달러화에 대해 계속 평가절하하거나 미국 국채금리가 엔화 대출 금리보다 높게 유지되면 거래원이 혜택을 볼 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 미국 국채명언)
검사가 끝난 후 나는 홍콩으로 돌아왔다. 다음 몇 주 동안, 나와 타이거 펀드의 분석가들은 홍콩 주식시장에 대해 여러 차례 토론했다. 나는 그들에게 남화증권 중국 주식연구팀이 자유경영 현금 흐름 모델과' 암시잉여가치' 모델에 따라 홍채 공기업 주가에 대한 분석과 원시 데이터를 제공했다. 우리는 주가가 50% 이상 과대평가되었다고 생각한다. 타이거 펀드 연구원들이 반복적으로 원시 데이터를 검증하려 해도 같은 결론을 내렸다.
배경: 1997 10 폭풍.
연결환율제도의 결함은 5438+00 년 8 월과 6 월에 여지없이 드러났다. 폭풍우가 왔다.
동남아를 휩쓸고 금융위기가 홍콩을 휩쓸기 시작했다.
동남아 국가 화폐의 대폭 평가절하로 달러와 연계된 홍콩 달러가 크게 올랐다. 경험적으로 볼 때, 신흥 투자 시장의 통화 평가절하는 전염성. 대부분의 신흥시장 국가들이 수출 구조가 동일하기 때문에 경쟁 평가절하 가능성이 있다. 주변국 통화의 대폭 평가절하로 홍콩달러가 큰 평가절하 압력에 직면했다.
8 월 1997, 14, 15 일, 달러화에 대한 홍콩 달러의 환율이 비정상적으로 빠르게 하락했고, 홍콩 달러의 선물환율도 그에 따라 하락했다. 시장에서 일부 헤지펀드가 홍콩 달러를 공매도하는 것을 발견했다. 홍콩 김관국은 신속하게 반격하여 은행 대출 이자를 인상하고, 은행이 초과 포지션을 내놓도록 강요하여, 화폐투기자들이 매우 높은 대출 (투기) 비용으로 창고를 평평하게 하도록 강요했다.
사후에 보면, 이것은 헤지펀드에 대한 시험이다. 홍콩 금관국이 이미 첫 승리를 거둔 것 같지만, 홍콩 달러가 달러와 연계된 환율제도의 약점은 이미 드러났다. 통화조건이 긴축되어 은행간 금리가 급등하고 있다.
홍콩의 환율제도는 연계환율제도를 채택하여' 통화발행국 제도' 의 한 형식이다. 통화국 제도의 핵심은 한 국가가 일정량의 기준 통화를 발행할 때 해당 통화에 해당하는 외화를 충분히 지원해야 한다는 것이다. 홍콩을 예로 들다. 홍콩 김관국은 65,438+0 달러를 7.8 홍콩달러로 환전하도록 규정하고 있다. 따라서 7.8 홍콩 달러를 발행할 때마다 65,438+0 달러의 외환보유액 지원이 있어야 한다.
6 월 1983 65438+ 10 월 65438+7 월 연락환율제 시행. 홍콩의 3 개 지폐 은행, 즉 환풍은행, 스탠다드차타드 은행, 중국은행은 화폐발행시 반드시 65,438 달러 +0 대 7.8 홍콩 달러의 환율에 따라 홍콩 금융관리국에 달러를 납부하고, 부채 증명서를 교환하여 화폐발행의 담보로 삼아야 한다. 마찬가지로, 세 개의 지폐 발행 은행은 빚을 달러로 바꿀 수 있다. HKMA 는 모든 은행이 HKMA 결제계좌의 홍콩 달러를 65,438+0 달러에서 7.8 홍콩 달러로 자유롭게 환전할 수 있다고 은행 시스템에 보증했다.
연결환율제도는 홍콩 10 년 이상의 통화안정에 큰 기여를 했지만 고유 결함도 있었다.
홍콩에서 유통되는 현금은 100% 의 달러 외환보유액 지원이 있지만 은행 예금은 없다. HKMA 는 65,438+0 달러의 담보대출을 받은 후 발행은행이 7.8 홍콩 달러의 현금을 발행할 수 있도록 허용했다. 이런 기초통화 위에 은행은 신용대출을 통해 여러 번 예금을 할 수 있다. 1997 시 홍콩에서 유통되는 현금과 각종 예금총액이17 조 홍콩달러를 초과했고 외환보유액은 7000 억 홍콩달러 미만이었다. 홍콩 사람들이 홍콩 달러에 대한 자신감을 잃고 수중에 있는 홍콩 달러를 달러로 환전할 것을 요구한다면, 연계 환율제도는 타당하지 않을 것이다.
그리고 진짜 위기에 직면했다. 환율제도 설계와 연계되는 메커니즘으로 은행간 대출 시장 금리가 급등할 것으로 보인다. 통화발행국 제도는 위기 시기에 그 자동차익 기능을 발휘하기 어렵다. 홍콩 김관국은 은행이 65,438+0 달러 대 7.8 홍콩 달러의 환율로 홍콩 달러를 차입할 수 있다고 규정하고 있지만, 이는 주로 3 개 지폐 발행 은행으로 제한된다. 지폐 발행 은행조차도 할인 조정 메커니즘을 통해 HKMA 로부터 홍콩 달러를 대량으로 차입하여 HKMA 경고에 의해 벌금이 부과되지 않도록 하기 어렵다. 다른 비지폐 은행의 경우, 은행간 대출 시장은 거의 마비 상태에 처해 있다. 전체 금융 체계는 가동하기 어려울 것이며, 주식시장도 대폭 하락할 위험에 직면할 것이다.
1997 10 10 월 하순, 홍콩 달러 선물이 다시 공매도되고 홍콩 달러 선물위험 프리미엄이 크게 상승하여 은행간 금리 상승을 추진했다. HKMA 는 외환 투기자들에게 심각한 타격을 가하기 위해 통화 공급을 다그쳐 은행간 대출 금리가 300% (연율로 계산) 로 치솟았다. 고금리가 외환투기자의 원가를 증가시켰지만 주식시장을 강타했다. 시장에 대량 투매가 나타났다. 1997, 10 의 10 월 하순, 항생지수가 4000 여점 폭락, 1400 의/kloc-0
10 개월 후 헤지펀드의 주된 관심은 라틴 아메리카와 한국으로 옮겨갔고 홍콩 주식시장은 예상치 못한 평온기를 겪었다. 그러나 연결환율제도의 결함은 5438+00 년 8 월과 6 월에 여지없이 드러났다. 폭풍우가 왔다.
타이거 펀드가 가장 주목받는 두 가지 지표
홍콩 관광객 수와 투자자 당좌 대월율은 타이거 펀드가 가장 주목하는 두 가지 지표다. 전자는 홍콩 경제의 선행지표로 간주되고, 후자는 주식시장 동향의 역지표로 여겨진다.
1998 년 초 나는 남화증권을 떠나 미국 보성증권으로 전근해 중화구 수석 경제학자이자 중국 주식연구부 주관으로 재직했다.
1998 65438+ 10 월 ~ 2 월, 시장 표면은 평온함을 유지했다. 나는 여전히 타이거 펀드와 연락을 유지하고 있다. 그들은 홍콩의 여러 중요한 경제와 시장 지표의 변화, 특히 방항 여행객 수와 보증금 부채 비율을 면밀히 주시하고 있다.
원래 내겐 홍콩 방문객 수가 홍콩 경제와 시장을 추적하는 데 필요한 10 여 개 종합 지표 중 하나일 뿐이었지만 타이거 펀드의 영향으로 홍콩 방문객들이 홍콩 경제에 미치는 영향이 크다는 것을 알게 되었습니다. (윌리엄 셰익스피어, 킹 제임스, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 홍콩명언)
방항객은 홍콩의 외환수입과 직결되며, 외환수입은 홍콩 화폐가 발행한 원자재이다. 내 개인 통계에 따르면 관광업은 홍콩 서비스 수출의 40% 이상을 차지하며 연결환율제도를 안정시키는 데 중요한 지원 역할을 한다.
홍콩을 방문하는 여행객의 소비는 홍콩의 GDP 에 크게 기여한다. 표면적으로 홍콩 관광협회의 통계에 따르면 방항 여행객의 소비가 현지 총생산에 기여한 것은 6% 이다. 그러나 경제에 대한 간접적 승수 효과를 고려한다면 GDP 에 대한 기여도가 12.5% 이상이라고 추정한다.
게다가, 방항객은 경제의 선행지표이며, 또 다른 중요한 경제활동지표인 소매업의 추세는 기본적으로 방항객 수에서 추론할 수 있다. 양자의 관련성이 매우 높다.
타이거 펀드의 또 다른 중요한 지표는 투자자 대월율 (투자자 대월액/투자자 총투자액) 이다. 홍콩 증권 거래소 (WHO) 는 이 방면의 공식 통계가 없기 때문에, 나는 Peiji 증권의 데이터를 근거로 전체 시장 상황을 추정할 수 밖에 없다. 투자자의 당좌 대월율은 주식시장의 시끌벅적한 정도를 알 수 있다. 예를 들어 1997 상반기, 항주가 최고조에 이르면 투자자 대월률이 높다. 블루칩의 융자 비율은 약 70 ~ 80% 이며, 레드칩 공기업, 심지어 3 ~ 4 선 주식의 융자 비율도 50 ~ 60% 이다.
증권회사는 일반적으로 투자자들에게 주식 융자 서비스를 제공하기를 매우 원한다. 마진율이 매우 높기 때문에 고객에게 주는 대출 금리는 종종 가장 유리한 금리에 3% 포인트를 더하는 경우가 많기 때문이다. 그것의 대출 비용은 은행간 동업분할 금리이기 때문에 이차는 5 ~ 8% 까지 올라갈 수 있다.
일반적으로 말하자면, 당좌 대월률이 초상수준에 이르렀을 때, 주식시장의 조정은 그리 멀지 않을 것이다. 따라서 당좌 대월율은 반대 지표이다. 실증적인 수치로 볼 때, 미국 주식시장 거품이 터지기 전에 투자자의 당좌 이율은 이미 앞당겨 최고점에 이르렀다.
더 중요한 것은, 적자율이 너무 높으면 주식시장의 조정이 가속화될 수 있다는 것이다. 예를 들어, 금리가 오르고 주가가 하락하면 증권사는 고객에게 보증금을 추가해 대량의 고객이 창고를 줄이고 하락을 가중시킬 것을 요구할 것이다. 이것은 공과를 주요 수단으로 하는 헤지펀드에 매우 중요하다. 그들은 속전속결을 좋아한다.
빅 싱글: 타이거 펀드 헤지 방법
타이거 펀드 전체가 홍콩을 매우 본다. 왜 홍콩 텔레콤을 인수하는데 막대한 투자를 해야 합니까?
1998 년 5 월, 타이거 펀드는 Peiji 증권에 큰 액수의 어음을 넘겨주고 Peiji 에게 15000 만 달러의 홍콩 통신 주식을 매입하도록 의뢰했다. 일반적으로 이렇게 큰 주문은 약간의 요구가 있다. 예를 들어 일일 거래량의 15% 를 초과하지 않고 가격은 전일 종가의 2% 를 넘지 않는다. 나중에 그 기관의 판매부 책임자인 이안 달라스는 이것이 그가 본 가장 큰 주문이며, 완료하는 데 일주일이 걸렸다고 나에게 말했다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 영업부, 영업부, 영업부, 영업부, 영업부, 영업부, 영업부) 사실, 관리된 자산의 규모가 크기 때문에 타이거 펀드 주문량이 상당히 많다. 보통 단일 금액은 654.38+0 억 ~ 654.38+0.5 억 달러, 단칸은 5000 만 ~ 7500 만 달러입니다. 보통 펀드 매니저는 분석가의 연구를 좋아한다면 그가 일하는 증권회사를 통해 주문을 한다. 이것은 증권 회사의 소위 "수수료" 입니다. 이에 따라 증권사의 연구 보고서는 일반적으로 대상 고객에게 무료로 발송된다. 증권업계에서 분석가의 보수는 연구의 인기도와 관련이 있다. 스타 애널리스트 연봉 2,300 만 홍콩달러가 적지 않다.
이것은 판매 주문이 아니라 구매 주문서라는 점에 유의해야 한다. 타이거 펀드 전체가 홍콩을 매우 본다. 왜 홍콩 텔레콤을 인수하는데 막대한 투자를 해야 합니까? 그 후 이 법안의 아이디어는 매우 교묘하다. 우선 타이거 펀드는 홍콩 달러 은행 동업 대출 금리가 크게 상승할 것으로 예상하고 있어 대량의 현금을 보유한 홍콩 텔레콤에 직접적인 이득이 될 것으로 예상된다. (윌리엄 셰익스피어, 홍콩, 홍콩, 홍콩, 홍콩, 홍콩, 홍콩, 홍콩, 홍콩) 게다가 금리가 높으면 은행과 부동산에 큰 타격을 줄 수 있지만 당시 독점에 있던 홍콩 텔레콤의 업무에는 큰 영향을 미치지 않았다. 둘째, 독점적 지위를 가진 공공주를 구입하는 것도 타이거 펀드가 금리와 경제주기에 민감한 부동산주와 은행주에 대한 헤지다.
나는 타이거 펀드가 홍콩 텔레콤을 인수하는 데 드는 비용이 대략 13 홍콩달러인 것으로 기억한다. 1998 의 8 월이 되자 부동산 은행 등 여러 마리의 블루칩이 폭락했을 때 홍콩 통신은 이미 15 홍콩 달러 수준으로 안정되었다.
에피소드: 소로스 재단과의 만남
한 시간 남짓한 회의, 약 30 분 정도는 거의 다툼 속에서 지냈는데, 이것도 내가 수백 번이나 경험한 가장 폭발적이고 독특한 펀드 매니저 회의였다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언)
7 월 24 일, 1998, 소로스의 양자기금이 나를 홍콩에 있는 그들의 사무실로 초대했다. 나를 접대한 것은 양자기금 글로벌 연구부 이사인 Rodney 입니다. 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 존스와 애널리스트 벤? 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 데소마, 그들의 문제는 기관총 같다. 홍콩 시장에 대한 우리의 견해는 거의 일치하지만, 중국의 거시경제 전망과 인민폐 환율 동향에 대한 견해는 완전히 다르다.
중국에서 막 고찰을 마치고 돌아오자, 그들은 중국 경제가 조만간 붕괴될 것이며, 디플레이션, 생산능력 과잉, 효율성이 매우 낮은 중대한 문제에 직면해 인민폐가 최근 (1 ~ 3 개월) 평가절하될 것이라고 생각한다. 그들의 논점은 인민폐가 다른 아시아 통화에 비해 심각하게 과대평가됐고, 위안화의 달러 그림자 가격 (암시장 가격) 이 이미 8% 정도 하락했다는 것이다 (65438 달러 +0 대 9 위안). 제 생각에는, 일부 지역에서 인민폐 암시장 가격의 평가 절하는 인민폐의 공식 가격을 완전히 반영하지 않습니다. 경제의 기초요소 분석에서 위안화 중장기는 평가절하 압력뿐만 아니라 평가절상 압력도 없다. 나의 주요 논점은 외국인 투자기업이 수출에서 점점 더 큰 역할을 하고 있기 때문에 (당시 점유율이 40% 이상), 수출단위 원가가 크게 하락하고 경쟁력이 향상되었다는 것이다. 인민폐의 실제 유효환율은 인민폐의 평가절상 잠재력을 함축하고 있다. 중국의 양호한 국제수지와 여유로운 외환보유액은 인민폐 환율을 지탱할 수 있다.
한 시간 남짓한 회의, 약 30 분 정도는 거의 다툼 속에서 지냈는데, 이것도 내가 수백 번이나 경험한 가장 폭발적이고 독특한 펀드 매니저 회의였다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언)
매크로 헤지 펀드의 3 차원 전략
홍콩 시장 거시헤지펀드의 운영 순서와 방법은 우선 일부 주식 → 공금리 선물, 항생지수 선물 및 옵션 → 빈 홍콩 달러 선물 → 대량의 공항주를 만드는 것이다.
홍콩의 자산 거품과 연계 환율제도의 내재적 결함은 헤지펀드에 최소 4 가지의 투기 기회를 제공한다. 즉, 홍콩 달러 선물을 공략하는 것이다. 홍콩 달러 금리 선물, 항생 지수 선물; 항생 지수 옵션 판매 항구주를 공수하다.
홍콩 달러 선물을 공수하는 것이 가장 중요한 일환이다. 홍콩 달러 선물을 비우려면 다음 세 단계가 필요합니다.
─ 홍콩 달러 금리로 다국적 은행에서 홍콩 달러를 차입한다.
-차입된 홍콩 달러를 시가로 팔고 달러를 매입한다.
-구매한 달러를 미국 달러 금리로 대여합니다.
홍콩 달러가 달러 환율에 대해 평가절하되거나 홍콩 달러와 달러 간의 이차가 확대되면 홍콩 달러 선물의 공매도가 이익을 얻을 수 있다.
헤지금리 (1+ 홍콩달러 이자율) =( 1+ 달러 이자율) × 선물가격/현물환율의 등가이론에 따르면 미래홍콩달러 환율 하락으로 즉시금리가 크게 상승할 것으로 보인다. 실증적 고찰의 관점에서 헤지펀드의 거래 상대가 영국 은행이라고 가정한다. 헤지펀드가 장기 시장에서 홍콩 달러를 팔아 달러를 매입했을 때, 영국 은행은 장기 시장에서 달러를 팔아 홍콩 달러를 매입했다. 홍콩 달러 선물의 위험을 헤지하기 위해서, 영국 은행은 어쩔 수 없이 현물시장에서 홍콩 달러를 팔아서 달러 헤지를 교환해야 했다. 이것은 소위 "교환" 입니다. 현물시장에서 영자은행의 거래 상대는 홍콩 금관국이기 때문에 홍콩 달러 공급이 줄고 금리가 자연스럽게 상승한다. 현물시장에서 거래상대가 또 다른 상업은행이라면 공급과 수요 관계로 인해 홍콩 달러가 평가 절하 압력에 직면할 것이다. 홍콩 달러의 흡인력을 높이기 위해서 은행은 어쩔 수 없이 홍콩 달러 예금 금리를 인상해야 했다. 홍콩 달러 금리도 따라서 상승할 것이다.
금리 선물은 항생지수 선물 옵션 항주와 밀접한 관련이 있다. 금리가 오르면 금리에 상당히 민감한 항주가 하락할 것이다. 항생지수 선물과 옵션도 그에 따라 하락했다.
그래서 제가 알기로는 홍콩 시장의 거시적 헤지펀드의 운영 순서와 방법은 다음과 같습니다.
먼저 일부 주식 → 그리고 금리 선물, 항생지수 선물과 옵션 → 그리고 홍콩 달러 선물 → 마지막으로 대량으로 항구주를 공수한다.
전체 시장이 여전히' 미친' 강세 상태에 있을 때, 극도의 초매한 주식을 점차 공략하는 것은 상대적으로 안전하고 은밀한 전략이다. 내가 아는 한, 많은 거시헤지펀드가 항지 15000 에서 16000 수준까지 대량의 홍채 공기업과 부동산 주식을 공수한 다음 점차 금리 선물과 항지 기간을 공수한다.