펀더멘털과 유동성 격차에 따라 2 분기 RRR 감축 확률이 높으며, 1 분기 (4 월) 데이터 발표 이후 2 분기 말 역시 중요한 창구일 수 있다. 또한 금리 복도 메커니즘의 효율성을 강화하기 위해 산업기업의 이익 하락과 디플레이션에 대응하고, 양궤 합병을 가속화하고, 정책금리를 낮출 필요가 있다. 수량 정책과 금리 정책 조정의 관점에서 볼 때, 수량 정책과 금리 정책의 동시 사용 빈도를 줄여 단기 금리 상승과 시장 유동성 변동을 피할 수 있다. 헐렁한 통화정책이 이어지면서 10 년 국채수익률이 3.0%~3.4% 라는 판단을 유지했다. 완화정책을 더 시행하면 금리가 3 ~ 2.8% 를 넘을 수 있다.
RRR 의 감축이 가열될 것으로 예상된다. 1 분기 유동성 순투입이 눈에 띄게 줄고, 화폐시장 금리 변동이 커졌다. 화폐시장 금리 중추는 여전히 정책금리 수준에 있으며, 유동성 전체는 여전히' 합리적이고 여유롭다' 고 한다. 그러나 공개 시장 운영 빈도의 감소와 자금 금리 변동성의 증가로 중앙은행이 RRR 을 다시 낮출 것이라는 시장의 기대를 불러일으켰다.
4 월 유동성 전망: RRR 감축 공간을 엽니 다. 4 월 MLF 만기량이 많고, 동업 예금증서 만기량이 많고, 월 중하순 유동성 압력이 크다. 4 월은 전통적인 납세대월로 소비소월입니다. 외환이 여전히 소폭 변동한다고 가정하면, 재정예금과 MLF 만기요인으로 인해 기초화폐가 약 1 조원의 격차에 직면하게 된다. 게다가, 지방채 발행이 가속화되어 유동성 교란은 무시할 수 없다. 4 월 유동성 압력이 높아 RRR 감축을 위한 공간이 열렸다.
RRR 감축의 출발점은 여전히 기본면이다. 3 월 PMI 데이터가 크게 반등했지만 지속 가능성은 여전히 관찰되어야 한다. 광의통화정책이 계속될지 진일보할지는 광의신용효과와 기본면의 변화에 달려 있다. 현재 느린 예금 금리와 산업 데이터의 지속적인 하향 추세는 여전히 RRR 금리 인하를 지지하는 주요 원인이다. 현재, 광신용대출의 효과가 점차 드러나고 있으며, 금융 데이터와 실물 데이터 사이에 이미 일련의 분화가 나타나고 있다. RRR 의 다음 금리 인하 정책은 1 분기 실물과 금융데이터 발표 이후까지 기다려야 할 것으로 보인다. 데이터가 여전히 실체 경제의 침체를 반영하면 RRR 금리 인하가 더 빨리 시작됩니다. 1 분기 데이터가 반등하면 RRR 금리 인하 정책이 2 분기 말까지 연기되어 연간 유동성 수요를 충족시킬 수 있습니다.
RRR 감소가 2 분기 말까지 지연되는 경우에도 MLF 또는 TMLF 를 계속해야 합니다. 광신용대출 과정은 단번에 이루어지지 않을 것이며, 금융 데이터와 실체 데이터의 내부 분화는 계속될 것이다. 1 분기 데이터가 따뜻해져도 모든 데이터가 완전히 회복되지는 않을 것이다. 넓은 통화 정책은 계속될 것이며, 유동성이 합리적이고 여유로운 목표는 여전히 유지되어야 한다. TMLF 작업을 수행하여 MLF 를 헤지하는 것은 더 큰 확률의 선택일 수 있으며, 방향성 금리 인하가 실현될 것이다.
통화정책이 더 완화될 가능성: 금리 인하 2 트랙. RRR 이 연이어 금리를 인하한 이후 자금금리가 정책금리를 계속 초과했고, 자금금리 변동이 커지면서 금리 복도 메커니즘의 효율성이 약화됐다. 금리를 인상하고 금리를 인하할 수 있는 미국 연방 준비 제도 이사회 외부 환경에서 시장에 맞춰 공개 시장 운영 금리를 낮춰 금리 복도의 규제 역할을 강화하는 데는 큰 장애물이 없다. 한편, 기업 이익과 PPI 하행, 내부 통축 위험, 글로벌 경기 둔화의 맥락에서 하반기 경제 바닥에는 여전히 불확실성이 남아 있다. 2 트랙 융합을 가속화하고 위험 프리미엄과 정책 금리를 낮춰야 한다.
채권 시장 전략: 경제 기본면과 유동성 격차에 따라 4 월 RRR 이 다시 인하될 가능성이 크다. 금리 복도 메커니즘의 효과를 강화하기 위해 디플레이션에 대응하고 두 궤도의 융합을 가속화하고 정책 금리를 낮추는 것은 여전히 필요하다. 전반적으로, 우리는 통화정책의 지속적인 완화가 여전히 금리 하락에 유리하다고 생각한다. 우리는 10 년 국채수익률이 3.0%~3.4% 라는 판단을 유지한다. 더 느슨한 정책을 시행하면 10 년 국채는 3 ~ 2.8% 수준을 넘을 수 있다.
주체
중앙은행 통화정책의 느슨한 취향이 변하지 않았다는 판단으로 지난해 분기당 한 번씩 RRR 을 떨어뜨리는 조작에 따라 선형외삽을 진행했으며, 시간이 다가옴에 따라 4 월 다시 RRR 을 내릴 것이라는 시장의 기대는 더욱 강해지고 있다. 심지어 중앙은행 공식 헛소문을 불러일으키는 각종 시장 소문까지 나돌고 있다. 통화정책이 더 완화될까요? RRR 의 다음 감원 시간은 언제입니까?
1 분기 유동성 순투입이 눈에 띄게 줄고, 화폐시장 금리 변동이 커졌다. 6 월 5438+0.3 조 연속 RRR 인하 및 TMLF 운영 이후 통화시장 금리가 공개시장 운영금리로 급락해 중앙은행이 유동성 투입 규모를 대폭 줄였고, 2 월과 3 월에는 각각 유동성 순회장 7505 억 5 천만 원과 6925 억원을 달성했다 (3 월 3 1, 2065438 기준)
화폐시장 금리 중추는 여전히 정책금리 수준에 있으며, 유동성 전체는 여전히' 합리적이고 여유롭다' 고 한다. 그러나 공개 시장 운영 빈도의 감소와 자금 금리 변동성의 증가로 중앙은행이 RRR 을 다시 낮출 것이라는 시장의 기대를 불러일으켰다. 2 분기에는 RRR 금리 인하에 대한 시장의 기대가 계속 높아지고 있으며, 그 중 하나는 엄청난 유동성 격차입니다.
4 월 유동성 전망: RRR 감축 공간 열기
4 월에는 MLF 가 대규모로 만료됩니다. 20 18 하반기 이후 중앙은행 유동성 투입은 눈에 띄는' 잠금 짧은' 특징을 지녔으며, MLF+ RRR 컷의 유동성 배치 패턴이 이전 공개 시장 운영의 미세 조정 패턴을 대체했습니다. 이는 20191 분기에 더욱 두드러졌습니다. 분기 RRR 중앙은행이 공개시장 운영이 부족해 4 월에는 역환과 국고 현금 예금이 없었지만 4 월에는 3655 억원 1 년 MLF 가 만기돼 장기 유동성 압력이 커졌다.
동업 예금증서 만기량이 많아 월 중 월말 유동성 압력이 크다. 4 월 동업예금증서 만료 규모는10/.23 조 원으로 지난해 4 분기 이후 가장 높았기 때문에 은행 유동성 압력이 점차 두드러질 것으로 보인다. 한 달 내 만기의 리듬으로 볼 때, 동업예금 만기일은 주로 4 월 1 1, 4 월 16 ~20, 4 월 26 일에 집중되어 있으며, 모두 납부와 납세 시간에 해당하며, 월 중 하순에 유동성이 있다
4 월은 전통적인 납세대월과 지출 소월로, 재정예금의 증가는 기초통화 격차를 형성한다. 납세 시기는 유동성 환경 변동에 영향을 미치는 주요 계절적 요인이다. 기업 세금이 은행 유동성에 미치는 영향은 자금 회수에 반영되며, 자금 회수는 세수소득과 집중 납세 여부와 관련이 있다. 세수수입으로 볼 때, 4 월의 세수입은 기본적으로 연중 최고점이다. 하지만 재정지출은 분기 말에 더 집중되고 있으며, 20 15 이후 역대 4 월 재정예금은 평균 약 6000 억원 증가했다. 외환이 여전히 소폭 변동한다고 가정하면, 재정예금과 MLF 만기요인으로 인해 기초화폐가 약 1 조원의 격차에 직면하게 된다.
지방채 발행이 가속화되어 유동성 교란은 무시할 수 없다. 적극적인 재정정책으로 올해 지방정부 채권 발행 속도가 빨라졌다. 1 분기에 한 달에 지방정부 채권 4700 억원을 발행하고 발행 규모는 매달 증가한다. 3 월 24 일, 류쿤 재무부 장관은 중국 발전고위층 포럼에서 지방정부 채권의 발행과 사용을 가속화하고 9 월 말까지 신규 지방정부 채무 한도 3 조 0800 억 원의 발행을 완료하겠다고 밝혔다. 실제로 1 분기 발행 리듬에 따라 향후 2 분기 발행10/67 조 지방채무의 압력이 크지 않고, 기초투자 바닥에도 지방채 발행 가속화가 필요하며, 지방채 발행 및 재정지출에 대한 지급 과정은 유동성에 어느 정도 방해가 될 수 있다.
전반적으로 4 월 유동성 압력이 높아 RRR 감축을 위한 공간이 열렸다. 앞서 언급한 분석에 따르면 재정예금과 MLF 만기요인으로 인해 기초화폐가 약 1 조원의 격차에 직면해 있고, 은행간 예금증서 만기최고봉과 지방정부채권 발행이 가속화되면서 유동성이 높아진다. 2 분기 1.2 조원 MLF 만료, 3 분기 1.66 조원 MLF 만료. 대규모 MLF 가 만료되면서 RRR 강하 및 헤지할 수 있는 공간이 열렸다.
적시에 RRR 을 낮추는 방법: 기본면과 자금 격차의 균형
RRR 감축의 출발점은 기본면이며, 거시경제 데이터는 출시 전후의 중요한 참고 자료입니다. 광의통화정책이 계속될지 진일보할지는 광의신용효과와 기본면의 변화에 달려 있다. 현재 느린 예금 금리와 산업 데이터의 지속적인 하향 추세는 여전히 RRR 금리 인하를 지지하는 주요 원인이다. 2 월, M2 는 전년 동기 대비 8.0% 증가하여 지난달보다 0.4% 포인트 하락했고, 지난해 같은 기간보다 0.8% 포인트 하락해 하향 추세를 이어가고 있다. 금융 데이터 외에도 산업 데이터도 계속 약세를 이어가고 있다. 20 19- 1-2 월, 전국 규모 이상의 산업기업이 총 이윤 7080 1 억원을 달성해 전년 대비 14.0% 하락했다. 이번 하락은 양가 위축의 특징을 가지고 있으며, 공업기업의 이윤은 현저히 감소했다. 6 월 5438-2 월 전국 규모 이상 공업증가액은 전년 동기 대비 5.3% 증가했고, 전액은 5.7% 로 6 월 5438+2 월보다 0.4% 포인트 낮아 지난해 같은 기간보다 1.9% 포인트 낮았다. 3 월 PMI 의 반등에는 확인을 위해 더 많은 실체 데이터가 필요하다.
자금 격차는 RRR 감축의 중요한 고려 요소이며, 종종 RRR 감축의 구체적인 시기를 결정한다. 20 18 년의 역적 RRR 금리 인하를 보면 중앙은행은 각각 20 17 년 4 월 20 일, 6 월 24 일, 10 7 일, 20/KLOC-0 입니다 RRR 금리 인하 정책은 경제 및 금융 데이터 발표 후 (20 18 년 4 월과 6 월, 10 년 6 월) 또는 유동성 격차 (20 19 년 6 월) 를 헤지하기 위한 것이다 4 월 15, 4 월 17, MLF 만료, 4 월 18, 세금 납부
전반적으로 MLF 만기 규모가 크고 단기 금리 변동이 심하며 예금 증가율이 느리다는 점을 감안하면 실물 경제 성장을 지원하기 위해 RRR 을 낮출 필요가 있다. RRR 감축의 경우 가능한 시점은 4 월 중순 1 분기 데이터 발표 이후입니다. 현재, 와이드 신용의 효과가 점차 드러나고 있으며, 금융 데이터와 실체 데이터는 일련의 차별화를 보이고 있다. 예를 들어, 최신 산업 기업 이익 데이터와 PMI 데이터가 크게 차별화되어 시장과 정책에 혼란을 일으키고 있습니다. RRR 의 다음 금리 인하 정책은 1 분기 실물과 금융데이터 발표 이후까지 기다려야 할 것으로 보인다. 데이터가 여전히 실물경제의 침체를 반영하면 중앙은행이 소기업과 사기업의 예금준비율을 비교적 빠르게 낮출 수 있다. 1 분기 데이터가 반등하면 RRR 감축 정책이 2 분기 말까지 연기되어 연간 유동성 수요를 충족시킬 수 있습니다. RRR 감축 주파수의 하락은 이창창이 앞서 말한 RRR 감축 공간이 과거보다 작다는 사실과도 일치한다.
금리 인하, 병행 등 좀 더 긴장을 풀 수 있을까?
RRR 금리 인하가 2 분기 말까지 연기될 경우 2 분기 1.2 조 MLF 만기를 어떻게 헤지할 수 있습니까? 그래도 MLF 나 TMLF 를 계속해야 합니다. 앞서 언급했듯이 1 분기 데이터가 반등하면 RRR 금리 인하가 2 분기 말까지 연기되어 연간 유동성 수요를 충족시킬 수 있습니다. 그러나 우리는 여전히 광신용대출 과정이 단번에 이루어지지 않을 것이며, 금융데이터와 실체 데이터의 내부 분화는 계속될 것이라고 생각한다. 1 분기 데이터 온난화도 모든 데이터에 대한 전면적인 온난화는 아니며, 광통화정책은 계속되고, 유동성 총량이 적정한 목표는 유지되어야 하기 때문에 2 분기에 대량의 MLF 만료를 헤지해야 한다. MLF 지속은 합리적이다. 4 월 분기 TMLF 운영을 시작해 4 월 만기가 된 3655 억 MLF 를 헤지하는 것이 더 가능할 것으로 보인다. 그러나 TMLF 형식으로 MLF 를 계속하면 금리를 낮추고 금리를 인하할 수 있다.
금리 인하 가능성 중 하나: 유동성 변동이 커지고, 자금금리가 정책금리를 돌파하고, 금리 복도의 규제 역할을 약화시키고, 시장의 정책금리를 낮출 수 있다. RRR 금리 인하는 유동성의 토대를 마련하고, 공개 시장 운영은 변동을 완화하려는 의도이며, 각기 다른 도구의 포지셔닝은 이미 명확하다. 화폐시장 금리 중추하행은 유동성 전체가 여전히 넉넉하다는 것을 반영하고 있지만, 자금금리가 정책금리를 계속 초과하여 중앙은행이 대량의 공개시장 운영을 할 수 없게 되고, 자금금리의 변동만 용인할 수 있을 뿐, 금리 복도 메커니즘의 효율성이 크게 약화되고 있다. 금리를 인상하고 금리를 인하할 수 있는 미국 연방 준비 제도 이사회 외부 환경에서 시장에 맞춰 공개 시장 운영 금리를 낮춰 금리 복도의 규제 역할을 강화하는 데는 큰 장애물이 없다.
금리 인하의 두 번째 가능성: 기업 이익과 PPI 는 하락 추세가 있다. "채권 시장 기명 시리즈 2065 438+090222-통화정책 집행 보고서 리뷰: 사라진 중성과 게이트" 에서 우리는 금리 인하가 세 가지 조건, 즉 PPI 가 계속 마이너스로 바뀌고, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상, 인민폐 환율 안정이라는 세 가지 조건을 충족해야 한다고 제안했다. 현재, 금리 인상을 미국 연방 준비 제도 이사회 보류하고 금리를 낮출 가능성이 있으며, 위안화 환율도 평가절하 기대에서 벗어났다. 계절적 요인으로 인해 PPI 가 마이너스로 바뀌어 없어져야 한다. 채권시 계몽 시리즈 20190329-올해는 인플레이션입니까, 아니면 디플레이션입니까? 3 가지 상황에서 20 19 년 PPI 의 성장 추세를 보여줍니다. 가장 낙관적인 상황에서도 PPI 는 디플레이션의 위험에 직면해 있다. 기업 이익과 PPI 하행, 내부 디플레이션 위험 및 글로벌 경기 침체의 맥락에서 하반기 경제 바닥에는 여전히 불확실성이 남아 있다. 2 트랙 속도를 높이고 위험 프리미엄과 정책 금리를 낮춰야 한다.
(문장 출처: 분명히 채권 연구팀)