기계분석
CICC: 홍콩 주식의 유동성 및 주식 보유 분석
우리는 자금이 흘러가는' 미국', 기관 분기 창고 정보, 거시적인 차원에서 최근 항구주 시장의 자금 유출을 분석하려고 시도했다. 전반적으로 남향자금은 연초 이후 안정적인 유입세를 이어가고, 주동자금은 7 월부터 유출을 가속화하고 있다. 우리는 이번 자본 유출이 미국 연방 준비 제도 이사회 급진 금리 인상으로 인한 글로벌 금융상황 긴축과 일부 자금 배분 감소의 영향을 받을 수 있다고 생각한다. 게다가, 항주의 공거래도 최근 들어 크게 증가했다. 지분과 칩으로 볼 때 상향식으로 요약된 기관투자자의 분기 창고 보유 데이터에 따르면 3 분기 해외 기관의 창고 보유 비율이 하락한 것으로 나타났다. 이번 외자유출의 절대 규모는 20 18-20 19 보다 작지만 주가에 미치는 영향은 더 큰 것으로 보이며 자금 흐름이 주가와 선형관계가 아니라는 것을 반영하고 있다. 비관적인 가정 하에서, 우리는 외국 주동기금이 추적지수의 중국 구성을 줄이면 시장에 압력을 가할 가능성이 높다고 생각한다. 미래를 내다보면 미국 연방 준비 제도 이사회 연말 정책이 다소 양보될 수 있다면 스트레스 완화를 위한 첫 기회가 될 것으로 전망된다.
7 월 이후 홍콩 주식시장은 여러 불확실성으로 계속 약해지고 있다. 항생지수는 6 월 초 65438 이 20 1 1 이후 최저치로 떨어졌고, 마더보드 거래가 담백했고, 공매도 비중이 사상 최고치를 기록하며 시장 정서가 부진했다. 외부 금융 여건이 지속적으로 긴박하고 지정학적 상황이 더욱 복잡한 상황에서 일부 투자자들은 더 큰 자본 유출 압력이 있는지 우려하고 있다.
구체적인 분석 과정에서 기존 가용 데이터 (예: EPFR 펀드 데이터는' 기금' 과 같은 투자자만 포함) 와 HKEx 지분이 관통하지 않는 객관적인 제약으로 인해 홍콩 주식의 전체 투자자 구조와 고주파 자금 흐름 변화를 파악하기가 더욱 어려워졌습니다. 이 문제를 해결하기 위해 우리는 자금 흐름의' 퍼즐' (예: 상호 연결된 남향 자금, EPFR 자금 흐름, 빈 거래), 기관 분기 창고 정보, 거시적 (항 M3, 총결산) 등에서 비교적 포괄적인 정보를 결합하려고 합니다. 최근의 변화에 근거하여, 우리는 다음과 같은 발견을 했다.
자본 흐름: 남향 자본이 계속 유입되고 해외 활동 자본이 약화되다.
남향 자금: 파동 속에서도 유입을 유지하는데, 최근에는 심지어 가속까지 한다. 최근 항구주 시장이 압력을 받고 있지만 남향자금은 연초 이후 안정적인 유입 태세를 이어가며 6 월 5438+00 이후 기본적으로 일일 순유입 태세를 유지하고 있다. 뿐만 아니라 최근 남향자금 유입 규모도 역세가 가속화되고 있다. 지난 주 (10, 17-2 1) 전체 유입액은 257 억 홍콩 달러로 3 월 중순 이후 주도최대 유입 (14 구체적인 흐름 방향도 역세 가창의 특징이다. 10/0 월 이후 텐센트, 미단, 야오밍 생물, 이W 등 새로운 경제 지도자가 주요 유입자였다. 따라서 남향자금은 이번 시장 변동의 주도적 요인이 아니라는 것을 알 수 있다.
해외자금: 7 월 이후 주동적인 자금 유출이 가속화됐다. 7 월 이후 해외 주동펀드의 전체 유출 규모는 45 억 달러에 달했다. 폭면에서 이번 라운드는 3 월 중순 (3 주 동안 35 억 달러 유출) 보다 여전히 온화하지만 이번 유출 기간은 7 월 15 부터 14 주 (3 월 중순, 4 월 ~ 6 월/KLLOC 에 비해) 더 길다. 펀드 유형으로는 신흥시장 주동기금 (30 억 달러 유출) 과 일본을 제외한 아시아 주동기금 (6543.8+0 억 달러 유출) 이 많이 유출됐다. 이에 비해 올해 들어 수동적인 자금이 계속 유입되고 있지만 결과적으로는 주식시장 가격에 미치는 영향이 상대적으로 적다.
도표: 최근 신흥시장 주동기금과 일본 이외의 아시아 주동기금이 해외 중주를 유출하는 것이 눈에 띈다.
도표: 남향자금은 일년 내내 유입을 유지하는데, 최근에는 다소 가속화되었다.
도표: 올해 들어 해외 중국 주식시장은 3 파 외자유출을 겪었다.
종합적으로 볼 때, 우리는 이번 자본 유출이 글로벌 금융상황의 긴축과 미국 연방 준비 제도 이사회 급진 금리 인상으로 일부 자금 배분이 감소한 영향을 받을 수 있다고 생각한다. 첫째, 8 월 이후 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 기대는 글로벌 달러 유동성의 긴축을 가중시켜 전체 신흥시장에서 선진시장으로 자금이 되돌아갈 수 있도록 추진했다. 최근 달러가 강세를 보이면서 주요 신흥환율의 평가절하도 입증될 수 있다. 연초부터 신흥시장 주동기금과 일본을 제외한 아시아 지역 주동기금의 순상환 규모가 각각 6543 억 8+059 억 달러, 76 억 달러로 크게 증가했다. 둘째, EPFR 데이터 계산을 통해 중국 시장에서 해외 활성 펀드의 전체 구성이 수동적 펀드보다 현저히 낮다는 것을 알 수 있습니다. 이는 활성 펀드에 낮은 구성 동작이 있을 수 있음을 나타냅니다. 그중 글로벌 (미국 주식 제외) 펀드와 일본 이외의 아시아 펀드 배치가 눈에 띄게 부족해 최근 지정학적 긴장과 관련이 있다는 것을 배제하지 않는다.
도표: EFPR 자료에 따르면 기관은 중국 구성을 지속적으로 감축하고, 주동기금 순환은 중국 자금 유출의 주요 원인으로 꼽힌다.
공거래: 항주의 공거래도 최근 들어 크게 늘었다. 자금 흐름 외에도 항주가 공거래를 하는 비중도 계속 상승하고 있다. 블룸버그에 따르면 7 월 이후 항주시장 공거래액 비중이 점차 상승하면서 9 월 말 이후 20% 안팎의 고위를 유지해 왔으며 10 의 처음 10 일 24.5% 의 단일고점에 도달했다. 또한 홍콩 증권감독회가 공개한 담창 (빈 창고) 신고에 따르면 담창도 증가한 것으로 나타났다. 6 월 65438+ 10 월 현재 빈 창고가 있는 항주는 약 680 마리, 총 유통시가의 비율은 1.38% 로 지난 주1.09 보다 높다
도표: 홍콩 주식의 빈 거래 비율은 계속 상승하고 있다.
지분 구조의 변화: 중자 배분이 기본적으로 안정되어 외자 배분이 다소 감소했다.
지분과 칩의 관점에서 우리는 각 주요 기관 투자자들의 분기별 포지션을 상향식으로 요약해 3 분기 해외 기관의 포지션 비율이 하락한 반면 중자기관의 포지션 비율은 상승한 것으로 나타났다. HKEx 의 주식 보유 데이터가 투자자를 관통할 수 없기 때문에 연금 및 헤지펀드를 포함한 대형 기관의 분기별 보유 데이터를 요약하여 상위 100 의 해외 중주 (항주와 미중주 포함) 의 투자자 구조를 정리했습니다. 예비 조사 결과는 다음과 같습니다.
1) 항주가 보유한 주식 중 중국 중개기구의 지분 비율이 계속 증가하고 있다. 홍콩 증권 거래소 공개에 따르면 중자중개기구의 시장 점유율은 202 1 연말 1 1.3% 에서 현재 12% 로 3% 이상 상승했다. 이와 함께 국제중개기구 주식의 시가 비율은 202 1 기말 45.3% 에서 현재 43.3% 로 계속 하락했다. 본토 자금이 더 많은 중국 중개인을 통과하고 해외 투자자들이 더 많은 국제 중개인을 통과한다고 대략적으로 가정한다면, 이런 비율의 변화는 일부 해외 자금의 유출을 간접적으로 증명할 수 있다. 시가의 변화를 더 비교해도 비슷한 결론을 도출할 수 있다. 예를 들어, 중국 중개 회사의 주식 시가의 하락폭이 중국 내지와 홍콩의 해외 및 현지 중개 회사보다 적다.
도표: 항주를 보유한 중자 중개인의 시가가 최근에도 상승했다.
도표: 홍콩 중개 기관의 지분 총량 변화를 보면 판매는 주로 해외 및 중국 내지와 홍콩 현지 중개 기관에 집중되어 있다.
2) 3 분기 해외기관 지분 비율은 34. 1% 로 여전히 전체 하락폭이 가장 높다. 202 1 이후 해외 기관의 지분은 계속 하락하고 있다. 3 분기 해외기관 지분 65438 달러+0 조 4600 억 달러로 샘플회사 총 시가의 22% 를 차지하며 유통시가의 34. 1%, 202 1 기말보다 각각1.. 반면 3 분기 중자기관 지분은 전반적으로 안정되어 샘플 시가와 유통시가의 비율은 각각 7.7%, 4.9% 로 202 1 연말과 거의 같다.
3) 연금 펀드와 주권 펀드 보유 비율은 하락했지만 규모는 작다. * * * 동일한 기금은 여전히 주체입니다. 최근 일부 해외연금기금, 주권기금, 심지어 전략투자자들이 중국에 대한 개방을 줄일 수 있다는 보도가 눈길을 끌고 있다. 위 샘플에서 우리는 해외연금기금, 주권기금 등 각종 투자자들의 지분이 확실히 하락하여 연초 3.3% 에서 3 분기 3. 1% 로 떨어졌지만 비율과 규모는 모두 작다는 것을 발견했다. 대조적으로, * * * 펀드와 함께 여전히 우위를 점하고 있으며, 지분은 유통시가의 28.6% 를 차지하며 연초보다 1.3% 포인트 하락했다. 따라서 일부 연금의 실제 규모에 대한 잠재적 개방 조정의 영향은 상대적으로 제한적이거나 감정적 교란이나 단일 규모가 큰 단기적인 영향을 더 많이 나타낼 수 있습니다.
도표: 외자 지분이 최근 하락하여 주권기금과 연금이 해외 중국인 지분의 작은 부분을 차지한다.
도표: 최근 해외 기관의 주식 보유량은 계속 하락하고 있다.
홍콩 달러와 유동성: 미국 연방 준비 제도 이사회 지속적 긴축과 글로벌' 값싼 통화' 감소의 압력에서 비롯된다.
미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상의 맥락에서, 자금 유출로 홍콩 금관국의 총결산이 감소했다. 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 주기 하에서 홍콩과 미국의 이차가 확대되면서 자금 유출 압력이 발생했다. 2022 년 5 월 홍콩 달러가 약한 보증을 촉발한 이후 홍콩 금관국은 여러 차례 환율 유지에 개입해 은행이 3000 여억 홍콩 달러를 총결산해 현재 6543 억 8000 만 홍콩 달러로 하락했고, Hibor 금리도 상승했다. 20 15-20 18 의 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 주기에 비해 이번 총결산 나머지는 비교적 빠르게 하락했지만, 현재 총결산 나머지는 여전히 2015-20/KLOC-0 보다 높다. 전반적으로 홍콩 은행 간의 홍콩 달러 유동성은 여전히 넉넉하고, 겹쳐진 은행은 더 많은 외환어음을 보유하고 있어 홍콩 달러 유동성에 대한 하행 보장을 제공한다.
메커니즘적으로 볼 때, 홍콩의 화폐 공급과 주식시장은 동시에 자금 흐름의 영향을 받으며, 둘 다 매우 관련이 있다. 총결산은 홍콩 통화 기초의 일부이며, 자금 유출은 홍콩의 통화 공급에 직접적인 영향을 미칠 것이다. 지난 8 월 홍콩의 광의통화공급량 M3 은 전년 동기 대비 2.46% 증가하여 지난해 말 4.26% 보다 낮았다. 우리는 홍콩 M3 과 달러 지수의 추세가 매우 부정적이라는 것을 발견했다. 이는 글로벌 위험 선호도가 떨어지면 전체 신흥시장으로 유출되고 하락할 것이라는 것을 보여준다. 한편, 홍콩 M3 는 홍콩 주식시장의 동향과 높은 상관관계를 가지고 있으며, 이는 글로벌 자본 흐름의 동일한 영향을 반영할 수 있다.
미래를 내다보며 높은 인플레이션의 제약 하에 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 주기가 아직 끝나지 않았다는 점을 감안하면 글로벌' 값싼 통화' 와 달러 유동성의 수축이 한동안 지속될 수 있기 때문에 외부 유동성 수축과 유동성 유출의 압력도 어느 정도 교란을 일으킬 수 있으며, 총결산과 Hibor 의 변화에 주목하고 있다.
도표: 미국 금리 인상 주기는 중국 본토, 홍콩 및 기타 신흥시장에서 자금 유출을 촉진하며 홍콩 중국은행 총결산이 크게 감소했다.
도표: 홍콩 M3 은 홍콩 주식의 성과와 매우 관련이 있다.
스트레스 테스트: 비관적인 가정 하에서 얼마나 많은 압력이 유출될 수 있습니까?
역사에 비해 이번 자본 유출의 규모는 얼마나 됩니까? 절대 눈금이 20 18-20 19 보다 작습니다. EPFR 에 따르면 2000 년 이후 중국 시장은 이미 4 라운드 해외 주동기금의 유출을 경험했다. 각각: 1)2007-2009 년 금융위기 (유출12 억 3500 만 달러), 2) 201/kloc-0 해외 주동자금 누적 유출 100 달러 동시에 주가가 자금 흐름에 미치는 영향으로 2020-202 1 기간 유출 규모가 유입 규모의 절반도 안 될 것으로 예상된다.
그러나 자금 흐름과 주가의 관계는 선형이 아니다. 이런 순환은 주가에 더 큰 영향을 미치는 것 같다. EPFR 통계에 따르면, 2065,438+03-2065,438+07 기간 동안 중국 해외 활성 기금 할당 규모는 4053 억 달러에서 36.6% 에서 257 1 억 달러 (가격 하락 반영) 로 떨어졌습니다. 따라서 주가에 더 중요한 요소는 정가권의 귀속일 수 있다. 해외 활동 자금이 이미 중국 시장에 크게 배정된 것을 감안하면 (현재 할당 비율은 약 28%, 이미 MSCI 신흥중 3 1% 의 가중치보다 낮았다), 우리는 다른 지역적 요인을 고려하지 않고 외자기관이 더 감축할 수 있는 동력도 둔화될 수 있다고 생각한다.
도표: 이번 외자 유출은 절대 규모가 20 18-20 19 미만이지만 주가 변동이 크다.
비관적인 가정 하에서, 외국 주동기금이 여러 가지 이유로 기준중의 구성 비율을 낮추면 얼마나 많은 유출 압력을 가져올 수 있습니까? 신흥 시장을 추적하는 투자 기관의 10% 가 실적 기준을 중국 이외의 신흥으로 변경한다고 가정하면 (약 8000 억 달러의 활성 투자 자금은 MSCI 신흥시장 지수를 기준으로 함), 현재 28% 의 구성 비율로 계산하면 224 억 달러의 자금 유출 압력이 202/KLL 에 해당될 수 있습니다 그래서 이런 비관적인 가정 하에서 시장에 압력을 가할 가능성이 높다.
전망:' 삼중압력' 하에서 단기간에 진동을 유지하고 전환점 기다릴 수 있다.
우리는 현재 항구주의 자금면 상황이 시장이 직면한' 삼중압력' 즉 유동성, 국내 성장 영향 이익 기대, 지정학적 정세 영향 위험 선호도를 미국 연방 준비 제도 이사회 반영한 것으로 보고 있다. 단기적으로 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 는 높은 인플레이션 압력 속에서도 독수리파 입장을 유지할 것으로 보인다. 이는 단기간에 글로벌 피난감정이 계속될 것이며, 외자 주동기구가 크게 저배항주를 할당하는 현황이 완화되거나 후자 중 전환점 찾기에 필요하다는 것을 의미한다.
다행히 홍콩 주식시장은 이미 몇 가지 장점을 가지고 있다. 예를 들어, 현재 시장은 수년 동안 최저치로 떨어졌고, 평가는 이미 사상 최저치를 기록하며, 국내 완화 정책에 따라 남향 자금이 계속 유입되고 있다. 이는 해외 중개주가 더 큰 내하성을 나타낼 수 있다는 것을 의미한다. 만약 내외 환경이 개선된다면, 미래 항구주 시장은 더 큰 반등을 보일 것으로 예상된다. 미래를 내다보면 미국 연방 준비 제도 이사회 연말 정책이 다소 양보될 수 있다면 스트레스 완화를 위한 첫 기회가 될 것으로 전망된다. 대규모 안정 성장 정책의 가산 및 일부 위험 완화와 같은 후속 적극적인 촉매제의 출현은 외자 기관의 저구성 완화 및 시장 위험 가격 조정을 촉진할 수 있습니다. 상술한 판단에 근거하여, 우리는 항구주가 단기간에 진동구도를 유지할 수 있다고 생각하지만, 밑바닥에 있을 수 있다고 생각한다. 구성에서 단기적으로는 높은 배당금을 평가 절하와 위험에 대한 헤지로 사용하지만, 높은 품질의 성장, 특히 미래의 내수와 정책 완화로 회복될 수 있는 소비 증가로 흡수될 수 있으며, 시기를 기다릴 수 있다. (출처: CICC)