우선, 이것은 글로벌 금융기관의 지렛대화와 관련이 있다. 국제금융기관은 일반적으로 위험가치 (VAR) 자산 관리 모델을 실시했다. 이런 모드에서 자산가격이 하락하면 금융기관은 금융지렛대를 수축시켜 위험자산을 매각함으로써 채무를 상환해야 한다. 이와 함께 세계 주요 금융기관이 레버리지화 과정을 시작하면서 단기 국제자본이 신흥시장 국가자본시장 (한국 등 국가가 자본유출에 직면한 근본 원인) 을 대규모로 철수해 미국으로 되돌아갔다. 결국 달러는 여전히 현재 국제통화체계에서 유동성이 가장 높은 통화이며, 미국 국채는 여전히 현재 국제금융시장에서 유동성이 가장 높은 자산이다. 대량의 단기 국제 자본이 미국 국채 시장으로 재유입되어 두 가지 결과를 초래하였다. 첫째, 미국 국채의 수익률 곡선은 매우 가파르게 변했다. 대량의 단기 국제 자본이 미국 단기 국채에 투자하여 피난을 했기 때문에, 미국 단기 국채 수익률 수준은 급속히 하락하여 심지어 한때 마이너스 금리까지 나타났다. 두 번째는 달러가 다른 주요 통화, 특히 유로화에 대한 큰 평가절상이다. 2008 년 초 이후, 달러는 유로화에 대해 25% 이상 평가절상되었다. 달러 환율이 강세를 보이는 것도 글로벌 원유와 초급 제품 가격이 하락한 이유 중 하나다.
둘째, 이것은 중국 은행의 인민폐 환율 정책과 관련이 있다. 2005 년 7 월부터 중국은 인민폐 한 바구니를 참고해 변동을 관리하는 환율 정책을 시행하기 시작했다. 하지만 2008 년 3 분기부터 미국 서브프라임 위기가 심화되면서 중국 수출업계에 미치는 영향이 커지면서 위안화의 달러 가치 상승이 눈에 띄게 둔화됐다. 2008 년 3 분기에 인민폐의 달러 명목 환율은 0.6% 에 불과했다. 이 시기에 달러가 유로화에 대해 크게 평가절상되면서 실제로 달러를 노리는 인민폐에 대한 유로화 환율도 크게 상승했다. 2008 년 3 분기에 유로화에 대한 위안화 명목 환율이 7.5% 상승한 것은 환전 이후 유로화에 대한 위안화 최대 단일 시즌 평가절상 폭이다.
위의 두 가지 이유에 근거하여 중국은행이 왜 계속 달러 국채를 증보했는지 이해하기 어렵지 않다. 미국 단기 국채가 국제투자자들의 사랑을 되찾으면서 달러는 다른 주요 통화에 대해 크게 상승했다. 이런 맥락에서 달러화 자산을 줄이고 다른 통화의 자산을 증액하면 외환보유액의 시가에 큰 장부 손실이 발생할 수 있다 (외환보유액이 달러로 계산되기 때문). 이에 따라 미국 달러 국채 증액은 중국 중앙은행의 임시 선택이 되었다. 중국은행이 증보한 미국 국채 가운데 단기 국채의 비율이 크게 증가할 수 있다. 금융시장이 격동하는 시기에 미국 장기 국채의 시가변동이 더 크기 때문이다. 미국의 단기 국채를 증축하는 것도' 현금이 왕이다' 는 사상의 변상적 표현이다. 미국 국채 구매 문제도 있다. 현재 국내 많은 사람들은 중국 정부가 미국 국채를 구입하는 것은 가난한 나라의 부국에 대한 보조금이고, 중국은 미국 금융위기를 구하고 있다고 생각한다. 이에 따라 미국은 달러 가치 하락을 통해 채무 불이행을 실현할 수 있다. 그러나 실제로이 견해는 틀렸다. 중국이 많은 외환 보유고를 가지고 있다면 중국은 물리적 자산과 금융 자산의 형태로 보유 할 수 있기 때문이다. 실물자산을 보유하면, 이들 자산이 평가절하될 때 외환보유액도 줄어든다. 또한 실물자산을 보유하는 비용과 실현의 편리성도 외환보유액의 손상 위험을 증가시킬 수 있다. 외환보유액이 금융자산이라면, 우리는 이 외환보유액이 어떤 금융자산을 보유하고 있는지 고려해야 한다. 미국 국채 위험보다 낮은 금융자산이 세상에 또 있나요? 이번 서브 프라임 모기지 위기에서 중국의 외환보유액이 미국 국채를 높은 비율로 보유하지 않는다면 지금보다 훨씬 높은 위험에 처해 있다고 할 수 있다. 어떤 사람들은 미국의 최근 구제 계획이 불가피하게 국채를 발행할 것이라고 말한다. 중국이 미국 국채를 매입한다면 미국을 구하는 것이다. 그러나 중국의 외환보유액이 미국 국채를 사지 않는다면, 미국 국채 위험보다 낮은 금융자산이 세상에 또 있을까? 따라서 현재 국제금융시장의 격동을 감안하면 미국 국채를 구입하는 것이 중국 외환보유액의 위험을 줄이는 가장 좋은 방법이 될 수 있다. 중국 외환보유액이 금융자산을 보유하는 구조는 미국 국채를 늘리는 비율이어야 한다.